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德豪润达芯片业务今年将盈利【通讯新闻】

发布时间:2019-08-16 13:37:15 阅读: 来源:锐钛型钛白粉厂家

该业务今年毛利率有望提升至30%以上

公司未来或增持雷士照明

广东德豪润达电气股份有限公司(德豪润达,002005)从小家电业务起家,近几年逐步加大对LED业务的投入,目前已形成从外延到终端应用的全产业链布局。在外延和芯片环节,德豪的MOCVD机台数目前已达92台,在大陆厂商中规模仅次于三安光电(600703,股吧)。封装不是德豪的重点,侧重于高附加值的前沿产品。而下游应用领域,德豪凭借积累多年的品牌和渠道优势,其市场话语权日益增强。

近年来德豪的LED业务规模逐步扩大,而小家电业务基本维持在2亿-3亿美元,我们判断,德豪润达2013年LED收入将首次超过传统业务,占比约达60%,明后年收入规模望达60亿元,较2012年成长1倍以上,LED占比近80%。其中芯片和LED应用是重中之重,随着芯片产能释放以及LED照明业务放量(尤其是向雷士渠道输出LED光源),两者未来将成为收入和利润的主要来源。

LED业务毛利率高于小家电业务,其中占比较大的芯片为25%~30%,显示屏约30%,光源业务亦可维持在20%~25%,因此随着LED业务占比加大,我们预计综合毛利率有望从2012年的24%提升至2015年的27%。

德豪润达已完成LED垂直一体化布局,逐步进入收获期。芯片已越过盈亏平衡点,明后年LED光源业务有望迎来较大弹性。预测2013-2015年EPS为0.25元、0.42元、0.61元。德豪处于经营拐点,基本面趋势向好,首次给予“审慎推荐”,目标价12.6元。

芯片业务二季度已扭亏

在2008年以前,德豪润达专注于小家电业务,优秀的成本管控能力使其费用率一直保持在低位。而进入2009年后,由于向LED转型需要持续的投入,费用率受到不小的上行压力,侵蚀了盈利水平。我们认为德豪已进入高投入期尾声,主要原因包括:

LED垂直一体化布局基本完成;借助雷士、惠而浦、AEG等品牌和渠道资源,营销投入得到有效控制;前期研发投入已使芯片等领域技术水平紧跟国际一流大厂,后续步入良性循环;随着产能爬坡,规模效应有望逐步体现。

我们判断未来2-3年销售和管理费用率有望压缩至7%和10%左右,对提高其营业利润水平具有重大作用。

2012年德豪芯片业务处于投入期,导致单项亏损近3亿元。而今年以来产能爬坡较为顺利,3月后运行机台数已达30台以上,6月则近50台。我们判断今年二季度芯片业务单月产值已超过6000万元并越过盈亏平衡点,不再拖累整体业绩。2013年芯片业务有望做到略有盈利,而明年起机台总数将在80台以上,净利率可达10%~15%。

此外,年初以来行业供需改善也将大幅提高芯片业务盈利水平。芯片行业近2年扩产放缓,期间行业产能的扩充主要来自于存量设备的释放以及生产技术升级(如机台片数增加、2寸晶片转为4寸等)。随着背光、显示等需求稳定增长以及LED灯具逐步放量,行业需求处于井喷状态,致使总体有效产能接近满载水平。

而从德豪的情况来看,45台MOCVD上半年持续处于满负荷运转,且售价保持总体稳定。我们判断下半年行业新增产能有限,德豪芯片业务向好趋势将维持,全年单项毛利率有望提高至30%以上(去年约为27%)。

技术方面,德豪的核心团队来自飞利浦等国际巨头,整体研发能力紧跟全球一流水平。在代表行业发展方向的高压芯片(耗散功率低、转换效率高、成本相对较低)和倒装芯片(免打线、散热好、结构紧凑)领域,德豪具有扎实储备并已进入量产阶段。我们认为这体现了团队对技术路线的洞察力,有利于占据行业制高点。

与雷士未来将深化合作

近期德豪润达收购雷士约20%股权,并结成战略合作。具体分工方式为雷士上市公司专注于LED灯具,而德豪则向雷士渠道提供LED光源产品(品牌为“雷士-德豪”)。

LED照明应用环节的最大壁垒为品牌和渠道,我们认为本次强强联合对于德豪的最大意义在于打开LED光源出海口。截至2012年末,雷士照明在全国拥有专卖店3231家,地级市覆盖率已超过97%。预计2013年将再增600家左右。

在工程渠道领域,雷士的优势较为明显。通过经销商和专卖店两种方式相结合,雷士与工程商之间形成了较强的黏性。我们认为随着LED照明性价比不断提高,公共照明和商业照明市场均已逐步打开,借助雷士的渠道资源,德豪有望显著受益。而在散客市场,雷士的品牌形象也将提升德豪产品的市场接受度。

此外,从雷士专卖店的调研情况我们了解到,德豪生产的LED球泡灯和灯管已经在雷士的渠道中销售,前期因品牌变动而召回的产品亦于近期重新包装出货,总体销售情况良好。“雷士-德豪”LED产品定位中高端,与飞利浦等国际一线大厂相比,价格便宜30%~40%,具有较大的竞争力。同时,专卖店为了加大LED产品的推广力度,有意减少了卤素灯、直管荧光灯等传统产品的展示面积。

德豪持有雷士的股权,将获得可观的投资收益。从雷士的经营情况来看,其LED业务(主要为灯具)增长迅速,今年上半年已实现收入5亿元以上,预计全年将超过10亿元。而其传统业务则保持相对稳定。预计从2013年起其LED业务收入占比超过25%。

我们判断未来3年雷士的营收和净利润复合增速为20%~30%。同时预估其2013年净利润回到2010-2011年正常水平,为4亿-5亿元人民币,按目前德豪持股20%计算,投资收益为0.8亿-1亿元。

基于德豪持有雷士股权比例以及向雷士渠道出货金额两个变量,我们认为:1.为进一步巩固双方合作关系,德豪继续增持雷士为大概率事件,考虑2014年情况,其持股比例每增加5%,德豪EPS将增厚约2分钱;2.德豪向雷士渠道增加销售1亿元,则为其EPS贡献约1分钱。

我们判断从今年6月起至年末,德豪每月向雷士渠道出货6000万-9000万元,2013年累计5亿元左右。而2014年望达10亿元以上。

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