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评新一轮稳增长投资

发布时间:2021-01-21 16:00:26 阅读: 来源:锐钛型钛白粉厂家

评新一轮“稳增长”投资

一、政府投资“拉弓上弦”,规模可能达万亿以上  (一)本轮投资主要集中在城市基础设施、铁路建设等领域  7月以来,政府陆续研究部署了一系列“稳增长”措施。从政府会议内容上看,部署的投资主要集中在城市基础设施建设、铁路节能环保等领域。  政府在7月加紧出手“稳增长”的主要原因可能是:1)二季度中国经济增速继续放缓,完成经济增长目标的压力增加。2)6月发生了“钱紧”事件,资金紧张开始向实体经济传导。3)国内外对中国经济的悲观预期加重,部分海外机构甚至提出“克强经济学”的概念,认为政府将把经济推向“临时硬着陆”。  (二)上述领域今年8~12月的投资规模理论上可达万亿以上  目前铁路建设有较为清晰的投资计划。铁总近期将今年的铁路投资计划上调至6900亿元。扣除1~7月的完成额,尚余4671亿待完成。  城市轨道交通是基础设施建设中的重点项目,年内待完成的投资可能达千亿以上。去年底,国家发改委集中批复了一批城轨项目。今年5月,城轨审批权下放至省级主管部门,各地又批复了一些项目。根据券商行业研究员的估计,城市轨道交通今后8年内每年投资大致在3300亿~3700亿。假设每年投资3500亿,且每月投资额相同,今年8~12月尚可投资约1500亿。  环境治理方面的投资还有较大空间。根据政府规划,大气污染防治在5年内将投资1.7万亿,平均每年需完成3400亿。今年1~7月,环境治理也仅完成713亿的投资。如果大气污染防治规划近期顺利出台并迅速投入实施,8~12月大气污染防治至少可投资2687亿。此外,总投资额达2万亿的水污染防治计划也在编制中。  以上的粗略估计显示,铁路、城轨、大气污染防治三个领域今年8~12月的投资额理论上就接近9000亿。如果再考虑市政管网、网络通信等领域的投资,今年8~12月投资规模可达万亿以上。  二、在资金不足和高基数的约束下,本轮政府投资主要起“托底”作用  (一)地方债务高企,流动性中性偏紧,大规模投资的资金来源没有保障,虽然此轮投资理论上规模不小,但在实际执行中面临资金紧张的约束  地方政府债务已是2008年的两倍以上,政府自有资金捉襟见肘。2008年底,地方政府性债务余额只有5.57万亿,到2011年底已达11万亿。考虑到“影子银行”体系2012年以来的大幅扩张,这一数字应该还在增加。  外部融资的难度和成本都在上升。近期流动性环境虽较6月有所改善,仍处于中性偏紧的状态,不同市场、期限的利率大多上升,主要原因有:1)跨境资金有流出迹象,影响了资金供给。6月、7月外汇占款均环比下降。2)央行进行“放短收长”的扭转操作,增加了中长端利率的上行压力,但压制短端利率的意愿或操作力度似乎不足。3)经历了6月的“资金紧张”事件后,商业银行流动性预期受到影响,开始改变资产配置结构。4)债务循环所需资金的“螺旋式上升”造成了流动性阶段性短缺,当央行货币政策不够宽松时利率上升压力更大。5)新债供给压力也在一定程度上影响了利率走势。  此外,金融监管部门对“影子银行”体系的监管力度加大,再加上6月“资金紧张”事件的冲击,通过“影子银行”和期限错配来解决项目资金的难度也增加了。  为了顺利实现投资目标,一些重点领域进一步得到融资政策的支持。例如今年8月中下旬发布的《国务院关于改革铁路投融资体制加快推进建设的意见》,有助于改善铁路建设的融资环境。  这种有限度的、定向融资放松,使得“四万亿”难以重演。事实上,“四万亿”刺激计划的背后是极度宽松的货币政策和银行信贷“井喷”。在目前的利率水平和货币金融环境下,大规模的融资难以实现。因此,此次政府投资很难再带动起一轮热潮。  (二)高基数使得万亿投资对经济增速的拉动作用减弱  如果上述投资得以完成,从绝对值上看规模不小。但是,由于投资的基数已经很高,资金对经济的拉动作用远逊于2009年。  中国2012年底的固定资产投资额是2008年底的2.45倍。根据去年铁路、城轨和环境领域的投资完成额和上文的估算,今年上述领域投资将同比增加4046亿元。如果以2008年底的投资完成额为基数,这将带动增长2.72%。但若以2012年底的投资完成额为基数,这只能带动投资增长1.11%。假设今年资本形成总额与固定资产投资完成额之比维持在去年的水平,上述新增投资只能拉动名义GDP增长0.53%,而同样的新增投资在2009年可拉动名义GDP增长近1个百分点。如果再考虑今年和2009年物价变动的差异,上述新增投资对实际GDP增速的拉动更是弱于2009年。  三、短期经济的上行风险来自“三重共振”,中长期仍需面对改革与转型的时代命题  虽然本轮政府投资主要起“托底”作用,但若与房地产投资、出口增长形成“共振”,可能增加短期经济的上行风险。  从具有领先意义的房地产销售情况看,投资增速在今年三季度可能维持高位甚至有所加快。去年3月以来,房地产销售逐渐回暖。今年二季度以后,房地产销售面积累计同比增速虽开始回落,但仍保持在25%的高位以上。在此情况下,销售情况良好的地区存在一定的“补库存”压力。近期新屋开工和土地交易增速出现较大回升,表明一些开发商可能在更积极地投资、拿地。  近期主要发达国家经济有所回升,全球贸易趋于活跃,为中国出口增长创造了条件。不光中国7月出口增速回升,日本、韩国、印度等国出口增速当月亦回升。最新数据显示,8月欧元区制造业PMI创两年多来的新高,8月韩国出口增速继续回升。  但是,制约中国经济的中长期因素依然存在,中国房地产市场和出口制造业本身问题重重。即使短期经济出现回升,也只能视为阶段性的反弹。中长期经济形势依旧复杂而严峻,对结构性改革的漫长和“痛苦”要有清醒认识。

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